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三板IPO轉(zhuǎn)板企業(yè)專(zhuān)題研究:她從三板中來(lái)
新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)板延續(xù)“優(yōu)秀”:截至最新55家新三板企業(yè)成功過(guò)會(huì),其中已發(fā)行47家。自2017下半年以來(lái),審核整體趨嚴(yán),但仍有部分來(lái)自新三板轉(zhuǎn)板的優(yōu)質(zhì)企業(yè),在A股市場(chǎng)延續(xù)“優(yōu)秀”。以拓斯達(dá)(300607)、佩蒂股份(300673)、九典制藥(300705)、藥石科技(300725)、奧飛數(shù)據(jù)(300738)、福達(dá)合金(603045)等為例,這些公司是從三板中培育而來(lái)的“優(yōu)質(zhì)標(biāo)的”,在A股上市以后股價(jià)持續(xù)走高。10家轉(zhuǎn)板企業(yè)上市以后至今漲幅高達(dá)150%以上。除了受益行業(yè)景氣以外,A股上市以后產(chǎn)能擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),新三板正在發(fā)揮其培育新興行業(yè)公司的“苗圃”作用。
新三板企業(yè)IPO成功的平均轉(zhuǎn)板收益率達(dá)4-5倍:“大發(fā)審委”之前,IPO審核的月度平均通過(guò)率達(dá)87.81%,大發(fā)審委以后,通過(guò)率下滑明顯,月度平均通過(guò)率僅59.45%。2016年至今,共有35家新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)已成功發(fā)行。采取在新三板停牌前1個(gè)月的均價(jià)計(jì)算,轉(zhuǎn)板后收益平均高達(dá)527.01%。部分由于公司在停牌前采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度,一定程度上會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)較大或價(jià)格失真的情況,嚴(yán)格角度若采取停牌前1個(gè)月的區(qū)間最高價(jià)保守計(jì)算其轉(zhuǎn)板收益率,則轉(zhuǎn)板前后價(jià)格差平均達(dá)到361.08%??紤]到其在新三板采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓且交易不活躍的因素,我們發(fā)現(xiàn)在新三板交易活躍有連續(xù)價(jià)格的公司中轉(zhuǎn)板收益最高的為福達(dá)合金,收益高達(dá)569.37%。
從“小樹(shù)”到“森林”,新三板仍呈現(xiàn)股權(quán)市場(chǎng)特性,新三板改革需完善資源配置功能:對(duì)比部分轉(zhuǎn)板企業(yè)在新三板和A股市場(chǎng)的行為,可以看到,部分企業(yè)在新三板市場(chǎng)上雖成為公眾公司,但從股權(quán)分散度、融資規(guī)模、股權(quán)激勵(lì)行為來(lái)看,仍保留著一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)的特征,例如IPO成功的新三板企業(yè)交易少,股權(quán)高度集中,且融資規(guī)模較小,除南京證券(601990)以外,其余公司在新三板的融資規(guī)模皆在3000萬(wàn)-5000萬(wàn)左右,融資用途也只能用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而在A股公開(kāi)發(fā)行時(shí)的融資規(guī)模在3-5億左右,是新三板融資規(guī)模的10倍,主要用于產(chǎn)能擴(kuò)建或產(chǎn)品升級(jí)轉(zhuǎn)型。另外值得注意的是,部分企業(yè)在轉(zhuǎn)板A股后會(huì)實(shí)行股票激勵(lì),典型代表如拓斯達(dá)和佩蒂股份,均在上市發(fā)行后實(shí)施了股票激勵(lì),新三板當(dāng)前流動(dòng)性較弱,股權(quán)激勵(lì)這一公司治理手段的功能或正在下降。新三板改革方向漸明,但市場(chǎng)仍需完善資源配置,在幫助中小企業(yè)孵化的同時(shí),增強(qiáng)其二級(jí)市場(chǎng)屬性,逐漸恢復(fù)其發(fā)行、交易、融資功能。
2018年申報(bào)輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)量下降,預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年仍有好公司“魚(yú)躍龍門(mén)”:隨著IPO格局的變化,2018年以來(lái)申報(bào)輔導(dǎo)公司數(shù)量驟減,截至目前仍在上市輔導(dǎo)的公司共371家,2018年共45家公司申報(bào)了上市輔導(dǎo),我們觀察到不少今年以來(lái)IPO終止或未過(guò)會(huì)的公司近期又申報(bào)了上市輔導(dǎo),如貝斯達(dá)、湘佳牧業(yè)等,新三板當(dāng)前存在一批優(yōu)質(zhì)公司表現(xiàn)出估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊馘e(cuò)配的情形,預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年內(nèi)新三板市場(chǎng)仍會(huì)培育出不少優(yōu)質(zhì)企業(yè),當(dāng)前正在輔導(dǎo)的企業(yè)典型代表如友寶在線、科菲平、華強(qiáng)方特、君亭酒店等。
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